本周三（6月5日），稳定币发行商Circle以31美元发行价登陆纽交所，盘中最高触及263美元，单日涨幅突破700%。截至收盘，其市值飙升至630亿美元，这一数字甚至超过其发行的USDC稳定币当前610亿美元流通市值。
——这堪称加密货币领域最戏剧性的IPO——但狂热背后隐藏着危险信号。以2024年16.7亿美元营收计算，其市销率高达37倍；1.57亿美元净利润对应的市盈率更达401倍，远超NuBank、Robinhood等金融科技同行。
【数据聚焦】Circle约90%收入依赖USDC储备利息，2024年16亿美元收益中，Coinbase通过分成协议拿走9亿美元，占比56%。这种深度绑定虽推动USDC在Coinbase生态的渗透率从2022年5%升至今年22%，却也导致Circle实际利润率不足50%。
值得注意的是，双方合作正催生新型利益格局：通过Base链上37亿美元USDC储备及Coinbase Payments等产品，两家公司形成闭环生态。但当前Circle市值已达Coinbase的82%，这种估值倒挂引发市场疑虑。
更具突破性的是建模数据显示，到2029年USDC储备收益或达91.5亿美元，但其中59.9亿将流向Coinbase。若美联储降息导致3.6%的年化收益率下滑，Circle需在2025年前找到新盈利点。
《GENIUS法案》通过后，摩根大通等传统金融机构可能入场竞争。业内人士张某透露："当银行系稳定币出现，现有分成模式将面临重构压力。"
【关键变量】
• USDC市场份额能否保持25%
• 利率环境变化幅度
• 新兴业务（如支付网络）进展
• 监管政策落地节奏
本周三参议院通过的监管法案虽带来短期利好，但长期看，这个估值水平已经透支至少三年的增长预期。当概念炒作退潮，Circle需要证明自己不只是Coinbase的"代工厂"。