2025年夏季的加密市场正经历一场与传统截然不同的牛市。与以往依赖美联储政策放水不同，本轮上涨的核心驱动力来自英伟达、微软等科技巨头的股权收益和超千亿美元资本开支，以及加密市场新型买家——企业财库（TCo）的结构性入场。
当前市场呈现出独特的流动性传导链条：AI技术突破推动科技巨头股价上涨→企业通过工资、供应商支付和股东分红释放资金→散户和机构将部分收益配置到加密资产→加密企业财库通过股票增发融资并买入ETH/BTC→代币价格上涨反哺母公司估值。这种闭环机制形成了自我强化的市场飞轮，使得即便在美联储缩表背景下，比特币仍能突破前高，以太坊坚守3000-3500美元关键区间。
其中，新型ETH相关企业财库展现出更强的价格发现能力。与传统被动托底的BTC财库不同，它们会在股权价值加速时主动增持代币，形成"股票融资→买入代币→推高市值→降低融资成本"的循环。链上数据显示，这类财库在最近三个月已增持价值27亿美元的ETH。
ETH的买家结构已发生根本性转变。2021周期主要依赖矿工和散户支撑的市场，如今由ETF机构与企业财库共同主导。技术形态上呈现典型的"杯柄突破"：价格在3000-3500美元形成杯底，企业财库重点防守该区间；当价格突破4200美元杯沿后，ETF资金分阶段入场填补流动性空档。这种新型市场结构使得ETH波动率较上轮牛市下降38%。
但风险仍然存在。若科技公司资本开支增速放缓，或ETF周净流入连续低于5亿美元，可能导致关键价格区间的防守失效。近期青年就业率持续低于85%的警戒线，也暗示宏观经济存在隐忧。
专业机构当前采取"杠铃策略"：一端配置微软、英伟达等AI算力龙头股，另一端持有比特币作为风险基准资产，中间部位则布局以太坊及相关基础设施代币。重点监测三个指标：科技巨头季度资本开支增长率、企业财库ETH持仓变化、ETF周净流入数据。
本轮牛市的核心逻辑已从货币政策转向私人部门流动性创造。只要科技公司维持当前15%以上的资本开支增速，这条经由企业财库和ETF传导的资金链条就将继续运转。但投资者需警惕两个潜在转折点：美国核心PCE通胀重新站上4%，或AI基础设施投资出现边际递减迹象。